摘要
我们预计美国财政部在下周三的国债再融资公告中不会有任何重大惊喜。我们预计财政部将继续发出信号，票息拍卖的规模将在“至少未来几个季度”内保持不变。
尽管如此，在上一次再融资中，财政部开启了未来拍卖规模增加的大门。我们基本的预期是在5月的再融资中将会放弃“未来几个季度”的表述，为几季度后（在2027年2月）开始增加票息拍卖规模铺平道路。
我们对2026财年预算赤字保持大致平稳的预期支撑了财政部的这一现状立场。我们对赤字预期最大风险在于关税收入的前景。如果最高法院推翻特朗普总统基于IEEPA实施关税的权力，这将威胁到我们预期中约1750亿美元的关税收入，此外还有最高法院可能下达的任何追溯性退款，我们估计这些退款大约为1300亿美元。
因此，如果最高法院推翻IEEPA关税，我们可能会将2026财年的联邦预算赤字预期提升约3000亿美元。如果这一预期实现，这将直接导致更多的国库券净发行。
我们预计到2026年，国库券未偿还总额将增加5440亿美元，这是一个相当可观的金额，占我们预计的当年国债净发行的27%。但是，在考虑到预期的美联储在年内购买5570亿美元的国库券后，私人持有的国库券净供应将基本保持平稳。
我们对财政部供应成为2026年国债收益率水平的关键决定因素持怀疑态度。在我们看来，经济增长前景和联邦基金利率等其他因素将对今年的10年期国债收益率产生主导影响。我们继续预计，今年10年期国债收益率大致保持不变（2026年年末预期为4.25%），而联邦基金利率触及3.00%-3.25%的终点。