尽管随着地缘政治紧张局势的缓和和风险情绪的恢复，美国的收益率曲线仍在继续趋平，10年期德国国债收益率依然接近2.9%，处于其区间的上限。快速采购经理人指数（PMI）很可能会证实宏观韧性的图景，而这也支持了随着欧洲央行坚定维持利率不变，收益率曲线的持续正常化。
关注焦点转向欧元区PMI，地缘政治暂时退居后台
随着特朗普对格林兰的野心看起来有可能通过外交手段得到解决，关税问题也已不再，是风险情绪重新恢复的契机。市场的目光又可以重新聚焦于数据上，特别是欧元区的快速PMI。这些数据可能会确认，尽管面临地缘政治的阻力，欧元区的逐步复苏依然具有韧性。
随着欧洲中央银行维持利率不变，这将支持中长期进一步的收益率曲线正常化的前景。这意味着，随着复苏的不断演变，长期利率可能会逐步受到上行压力的影响，但同时，财政和供应的压力上升，这仍然是近期市场事件所显示的一个全球主题。与此同时，荷兰的养老金改革可能会对欧元区的超长期端产生影响，尽管预测资金流入和市场影响仍然是一个挑战。
欧洲央行12月的会议纪要确认了委员会的评估，他们认为当前所处的状态是“良好的”，因此保持利率不变。然而，正如我的同事所解释的，会议纪要显示出委员会在通胀前景的上行或下行风险方面仍存在分歧。
我们还要补充的是，这些风险具有重要的时间维度，这意味着在短期内，如果我们仅考虑即将到来的几个月和季度，风险可能仍然倾向于欧洲央行再次降息，尽管这并不是我们的基本预期。甚至在过去一周，我们也看到市场对降息概率的认知会迅速发生变化——在特朗普的达沃斯演讲前，对今年再次降息的预期一度上升至约20%。
显然，降息并不是我们的基本预期，但任何关于降息的猜测都可能在短期内增加收益率曲线的陡峭化动力，只要例如德国的财政故事作为持续复苏的一个推动因素没有受到冲击。